Bedelin iki sınırı

Software Circle, Gintech’i alırken tek bir fiyat yerine bir ödeme merdiveni kurdu: kapanışta 2,6 milyon sterlin, bir yıl sonra koşulsuz 600.000 sterlin, iki yıllık performansa bağlı olarak da en fazla 1,3 milyon sterlin. Manşetteki 4,5 milyon sterlin tavan bedel. Alıcının performans koşulu aramadan üstlendiği toplam ise 3,2 milyon sterlin. Satın almanın risk paylaşımı bu iki tutar arasındaki mesafede yatıyor.[1]

Şirketin değerleme dayanağı yaklaşık 500.000 sterlinlik beklenen düzeltilmiş faiz, vergi, amortisman öncesi kâr temposu. Koşulsuz bedeli bu tutara bölünce 6,4 kat, tavan bedeli bölünce 9 kat çıkıyor. Bu basit hesapta faizi, ödeme zamanını veya ek yatırımı indirmiyorum. Dolayısıyla bu aralık bir nakit geri dönüş süresi değil; alıcının aynı kâr varsayımı karşılığında kabul ettiği iki ayrı bedelin karşılaştırması.[1]

Paydanın niteliği burada bedel kadar önemli. Gintech’in 1,1 milyon sterlinlik geliri haziranda biten yılın denetlenmemiş sonucu. 500.000 sterlin ise beklenen ve düzeltilmiş bir yıllık kâr temposu. İki sayıyı yan yana koyup kesin bir tarihsel kâr marjı çıkarmak, farklı dönem ve tanımları birleştirir. Yüksek görünen kârlılık, sürekli nakit üretimini yansıtıyor olabilir; alternatif olarak kullanılan düzeltmeler ve çalışma temposu varsayımı da görünümü güçlendiriyor olabilir.[1]

Krediyle alınan süreklilik

İlk 2,6 milyon sterlin döner kredi hattından karşılandı; grubun bu hattan kullandığı tutar işlem sonrasında 13,2 milyon sterline çıktı. Böylece satın alınan işletmenin beklenen kazancı ile alıcının finansman yükü aynı hesapta buluşuyor. Beklenen kâr, borcun faizini veya ilerideki kredi kullanımını tek başına açıklamıyor. Açıklamada bu alıma özgü faiz maliyeti verilmediği için 6,4 katlık başlangıç hesabından borç sonrası nakit getirisi çıkarmıyorum.[1]

Midexpro’nun yaklaşık 800 özel sağlık kuruluşuna hizmet vermesi ve şirketin açıkladığı yüzde 95’in üzerindeki brüt gelir koruma oranı, mevcut müşteri ilişkilerinin değerini görünür kılıyor. Gary Parker’ın en az bir yıl danışman kalması da yönetim devamlılığının somut parçası. Bunlar benim açımdan geçiş riskini sınırlayan unsurlar; aynı zamanda yüksek koruma oranının tek başına yeni satış büyümesini göstermediği de açık. Alternatif okuma, alıcının büyümeden çok mevcut gelir tabanının sürekliliğine ödeme yapması.[1]

Ek bedelin yıllık tekrarlayan gelir ve kâr hedeflerine bağlanması, 1,3 milyon sterlinlik kısmı gerçekleşen performansa duyarlı hale getiriyor. Ancak 3,2 milyon sterlinlik koşulsuz yükümlülük, bu hedeflerden bağımsız. Bu yüzden alımın ekonomik ağırlık merkezi yalnızca ek bedelin ödenip ödenmemesinde değil: beklenen kârın hangi nakit dönüşümüyle üretildiğinde. Gintech grubun 12’nci dikey yazılım işletmesi. Tekrarlanan satın alma modelinde, bedel disiplinini gösteren ölçü işletme sayısından çok bu koşulsuz sermayenin ürettiği nakit.[1]