Hissedarın seçimi, alıcının kasası
Kanadalı enerji üreticisi Cenovus, Athabasca Oil Corporation adlı Kanadalı enerji şirketi için yaklaşık 5,7 milyar Kanada doları işletme değerinde anlaşma yaptı. Satıcı hissedarın önünde hisse başına 12 Kanada doları nakit veya Cenovus hissesi seçeneği var. Benim hesabımın başlangıç noktası, bu tercihin alıcının kasasında neye dönüştüğü: aynı satın alma, farklı nakit çıkışı ve farklı hisse ihracıyla kapanabiliyor.[1]
Cenovus’un nakit ödeme tavanı 4,3 milyar Kanada doları; toplam bedelin yüzde 75’i. Hisse ödeme tavanı ise 44,4 milyon yeni Cenovus hissesi veya yüzde 35. Yönetim son dağılımı yüzde 65-75 nakit ve yüzde 25-35 hisse aralığında öngörüyor. Tercih bildirmeyenler nakit seçmiş sayılıyor; toplam talepler sınırı aştığında oransal dağıtım uygulanıyor. Bu nedenle her satıcıya sunulan nakit seçeneğinin gerçekleşmesi, diğer hissedarların tercihine de bağlı.[1]
Borç hesabının taşıdığı varsayım
Cenovus nakit kısmı mevcut nakit ve kısa vadeli borçlanmayla finanse etmeyi planlıyor. Üçüncü çeyrek sonundaki yaklaşık 3,0 milyar Kanada doları net borca karşılık, yönetimin yıl sonu işlem sonrası öngörüsü 5,0-5,5 milyar Kanada doları. Bu aralığın içinde azami yüzde 75 nakit ödeme, kapanış maliyetleri ve 30 Eylül vadeli fiyat eğrisi varsayımı var. Şirketin 4 milyar Kanada doları net borç hedefi ise değişmedi.[1]
Cenovus için daha yüksek nakit payı, satın alma bedelinin daha büyük bölümünü mevcut hissedarların bilançosuna taşıyor. Daha yüksek hisse payı ise yeni hisselerle ortaklık payını seyreltiyor. Ben borç aralığını bu ödeme bileşimine duyarlı bir yönetim tahmini olarak okuyorum. Hissedarların hisseyi tercih etmesi nakit ihtiyacını azaltabilir; buna karşılık kapanışa kadar işletmenin nakit üretimindeki değişim de net borcu etkileyebilir. Ödeme seçimi, borç sonucunu etkileyen girdilerden biri.[1]
Satın alma hesabının ilk sonucu
Cenovus’un anlaşmasında finansman koşulu bulunmuyor. Yönetim aralıkta kapanış öngörüyor; Athabasca hissedarları ve düzenleyicilerin onayı gerekiyor. Benim için ilk ekonomik sonuç, kapanışta açıklanan nakit/hisse dağılımı ile işlem sonrası net borç. Bu iki tutar, satın almanın mevcut hissedarlar için hangi finansman yüküyle başladığını somutlaştırıyor.[1]
Cenovus’un 4 milyar Kanada doları net borç hedefi, 5,0-5,5 milyar Kanada doları kapanış varsayımıyla birlikte okunmalı. Ben satın alma disiplinini, nihai ödeme dağılımından bu hedefe uzanan nakit köprüsünde arıyorum. Hissedar tercihlerinin dağıtımı kesinleştiğinde daha az nakit kullanılması, daha çok hisse ihracı karşılığında gelir; avantajı değerlendirirken bu bedeli de hesaba katmak gerekir.[1]