Asıl küçülen kalem

Nvidia'nın Ohio'daki OpenAI veri merkezi için 120 milyar dolar altında güvence vermesi bekleniyor; daha önce konuşulan tutar 250 milyar dolar. Şirket artık projenin yalnızca ilk aşamasının arkasında duracak. The Wall Street Journal cuma günü konuya yakın kişilere dayanarak bu değişikliği aktardı ve gerekçe olarak yatırımcıların büyük finansman taahhütlerindeki risk açıklığına ilişkin kaygısını gösterdi. Sahanın tamamı, Softbank Group'un bağlı ortaklığı SB Energy tarafından geliştirilen 10 gigavatlık bir proje ve OpenAI tümü için bağlayıcı kira sözleşmesini hâlâ görüşüyor.[1]

Bir finansman başlığı taahhüt gibi okunduğunda iki ayrı büyüklük birbirine karışıyor. Biri projenin nominal ölçeği; diğeri, güvenceyi verenin ödemekle yükümlü tutulabileceği tutar ve bilançoya giren yalnızca ikincisi. 250 milyar dolar düzeyinden 120 milyar dolar altına inmek ve sahanın tamamından ilk aşamaya çekilmek, birinci büyüklüğü değiştirmeden ikincisini değiştiriyor. 10 gigavat hâlâ finansman bekliyor; değişen şey, kiracı ödeyemezse sözleşme gereği kimin açık taşıyacağı.[1]

Temmuzdaki sorunun bir bölümü yanıtlandı

Temmuzda, Nvidia ile SK Group arasındaki ve 500 milyar dolar üzerinde olduğu belirtilen girişimin bir gelir taahhüdü olarak modellenemeyeceğini savunmuştum; girişim niyet mektuplarına dayanıyordu ve ödeme takvimi, hacim ile birim fiyat açıklanmamıştı. Ohio'daki düzeltme aynı ayrımın öteki yüzü. Nvidia'nın bir hafta önce altı finans kuruluşuyla duyurduğu bilgi işlem finansmanı platformları 500 milyar dolar üzerinde üçüncü taraf sermayesini hedefliyor; Ohio güvencesi ise başlığın, şirketin yazıp savunmak zorunda kaldığı bir rakamla ilk kez buluştuğu yer.[1], [2]

En olası okuma, güvencenin yatırımcılar onu fiyatladığı için kısıldığı yönünde. Bu türden bir güvence, bir ekipman satışını kredi pozisyonuna çeviriyor ve haberdeki kaygı, arkadaki talep yerine pozisyonun büyüklüğüne bağlanıyor. Aynı olgulara uyan başka bir açıklama daha var: aşamalandırma, kira sözleşmesinin nasıl kurulduğunu yansıtıyor olabilir ve sonraki aşamalar sözleşmeye bağlandıkça güvence altına alınabilir. Yayımlanan bilgi ikisini ayırmıyor; bunu çözecek bağlayıcı kira sözleşmesi de hâlâ görüşülüyor.[1]

Kira sözleşmesinde izlenecek kalem

OpenAI 852 milyar dolar değerleme taşıyor ve kâr etmiyor; güvenceyi kimin verdiği bu yüzden sıradan bir gayrimenkul finansmanındakinden daha çok önem taşıyor. Ohio sahasına borç veren taraf, ödeme gücü gelecekteki gelire dayanan bir kiracıyı fonluyor ve güvence, bunu yatırım yapılabilir bir riske çeviren araç. Güvencenin tek aşamaya daraltılması, sonraki aşamaların finansmanını kiracının kendi kredisine ya da yeniden pazarlık edilecek bir güvenceye bırakıyor.[1]

10 gigavatın tamamı için bağlayıcı kira sözleşmesi bu koşullarla imzalanırsa, belgede proje geneli için tek bir rakam yerine her aşama için ayrı bir güvence tutarı yer almalı. Gözlenebilir işaret budur: kira sözleşmesi açıklamasında ya da Nvidia'nın bir sonraki çeyrek bildiriminde, 2027 Mart sonuna kadar aşama aşama bir güvence takvimi. Proje geneli için tek bir rakam yeniden ortaya çıkarsa, cuma günü aktarılan indirim, riskin taşınma biçimindeki bir değişiklikten çok bir pazarlık tutumu olarak okunmalı.[1]