Önce amortisman geliyor
VNET'in ikinci çeyrek net geliri yüzde 14,2 artışla 2,78 milyar yuana çıktı; tek tek dolap kiralamak yerine bütün veri merkezi salonlarını kiralayan toptan iş kolu yüzde 29,3 büyüdü. Buna karşın brüt kâr yüzde 7,8 azalarak 505,2 milyon yuana indi ve brüt marj yüzde 22,5'ten yüzde 18,2'ye geriledi. Nedeni şirketin kendisi söylüyor: hızla kurduğu kapasitenin amortismanı.[1]
Şirketin tercih ettiği ölçüler, muhasebe ölçüleri gerilerken yükseliyor. Amortisman, itfa ve hisse bazlı ödemeleri dışarıda bırakan düzeltilmiş nakit brüt marj, bir yıl önceki yüzde 43,6 düzeyinden yüzde 41,8'e indi. Düzeltilmiş FAVÖK yüzde 25,4 artışla 918,3 milyon yuana çıktı ve marjı yüzde 30,1'den yüzde 33,0'a yükseldi; bunda düzeltilmiş faaliyet giderlerinin gelire oranının yüzde 15,0'ten yüzde 9,8'e inmesi etkili oldu. Bu iyileşme gider satırından geliyor. Kapasitenin kendi marjı, amortisman öncesinde ölçüldüğünde ters yöne gitti.[1]
Dolmayı bekleyen megavatlar
Haziran sonunda hizmetteki kapasite bir yıl öncesindeki 674 megavattan 1.007 megavata çıktı; müşterilerin kullandığı kapasite 511 megavattan 744 megavata yükseldi. Kurulum talebin önünde gittiği için genel kullanım oranı yüzde 75,9'dan yüzde 73,9'a indi. Kritik oran bir alt kırılımda: doluluğu yüzde 80'in altındaki rampa kapasitesinde kullanım, mart sonundaki yüzde 45,0 düzeyinden yüzde 36,6'ya geriledi.[1]
Yılı taşıyan varsayım burada. VNET 2026 için 10 milyar yuan ile 12 milyar yuan arasında yatırım harcaması ve 3,55 milyar yuan ile 3,75 milyar yuan arasında düzeltilmiş FAVÖK öngörüyor; yani her bir birim düzeltilmiş nakit kâr için yaklaşık üç birim harcama çıkıyor ve getiri, rampadaki salonların ne hızla dolduğuna bağlanıyor. Teslimatın yoğun olduğu bir çeyrek bu oranı kendiliğinden düşürebilir, çünkü yeni yerleşkeler havuza boş giriyor; tek bir ölçüm bir şeyi bitirmiyor. Ağırlık bir sonraki ölçümde.[1]
Sermayenin takvimi
13 ağustosta Nebius için düzeltilmiş kârın geldiğini, sermayenin takviminin gelmediğini yazmıştım. VNET aynı boşluğa rakam koyuyor. Çeyrekte faaliyetlerden sağlanan net nakit, bir yıl önceki 366,6 milyon yuana karşılık 218,1 milyon yuan oldu; aynı üç ayda şirket yeni borç, yeniden finansman, sermaye ve diğer kaynaklardan 3,77 milyar yuan sağladı. Haziran sonunda 4,18 milyar yuan kısa vadeli ve 19,24 milyar yuan uzun vadeli borcuna karşılık 7,21 milyar yuan nakit, bloke nakit ve kısa vadeli yatırım tutuyordu.[1], [2]
Gözlenebilir sınama dar. İnşa hâlindeki 585 megavat son bir yılın hızıyla devreye girerse, 30 eylülde biten çeyrekte rampa kullanım oranı yüzde 45,0'in altında kalır ve düzeltilmiş FAVÖK ile brüt kâr arasındaki açıklık kapanmak yerine yeniden genişler. İzlenecek oran budur: hâlihazırda kurulmuş megavatların varlık mı yoksa gider mi olduğunu bu oran belirliyor.[1]