Mevcut ilaçların kazancı
Novartis'in yükselttiği kâr beklentisi, del-desiran için yazdığı 1,9 milyar dolarlık değer düşüklüğüyle aynı bilançoda duruyor. Üçüncü çeyrekte satışlar yüzde 4 artarak 14,522 milyar dolara, çekirdek faaliyet kârı yüzde 11 artarak 6,036 milyar dolara çıktı. Bildirilen faaliyet kârı ise yüzde 59 düşüşle 1,843 milyar dolar oldu. Novartis ortaklarının önündeki ekonomik soru, mevcut ilaçların kazancıyla geliştirme aşamasındaki bir varlığa bağlanan sermayenin kaybını nasıl birlikte değerlendirecekleri.[1]
Çekirdek sonuç, işletmenin mevcut gelir üretme gücünü ayırmak için yararlı. Satış hacmi büyümeyi desteklerken, eşdeğer ilaç rekabeti ve fiyatlar büyümeyi sınırladı. Bu ayrım, yüzde 4 büyümenin fiyat artırmaktan farklı bir mekanizmayla oluştuğunu gösteriyor. Çekirdek faaliyet marjının yüzde 41,6'ya ulaşması da şirketin sattığı ilaçlardan elde ettiği faaliyet kazancındaki ilerlemeyi ölçüyor. Ancak bu ölçüt, sermayenin geçmişte hangi beklentiyle bağlandığı sorusunu kapsamıyor.[1]
Geliştirme sermayesinin bedeli
Değer düşüklüğünün somut dayanağı HARBOR çalışması: del-desiran birincil hedefi karşılamadı. Novartis verilerin tamamını değerlendiriyor ve geliştirme yolunu sağlık yetkilileriyle görüşmeyi planlıyor. Kısmi değer düşüklüğü, varlığın muhasebe değerini aşağı çekiyor; buna karşılık şirket ilacın geliştirilmesini tamamen bitirdiğini açıklamış değil. Novartis için sermaye tahsisinin hesabında hem başarısız denemenin yarattığı kayıp hem de henüz kapanmamış geliştirme seçeneği yer almalı.[1]
Bu nedenle çekirdek kâr artışını geçersiz saymak da değer düşüklüğünü önemsiz görmek de eksik bir hesap olur. Mevcut ürünlerin kazancı ile geliştirme portföyüne ayrılan sermayenin getirisi farklı sorular. İlaç araştırmasının belirsizliği, her başarısız projeyi baştan yanlış yatırım yapmaz. Fakat bir portföyde zararların düzenli olarak çekirdek kâr dışında tutulması, ortakların sermaye maliyetini değerlendirme ihtiyacını ortadan kaldırmaz. Novartis'in bu çeyreği, faaliyet performansı ile yatırım sonucunu ayrı hesaplayıp birlikte tartmayı gerektiriyor.[1]
Nakit ve beklenti ayrı hesaplar
Nakit akışı üçüncü bir ölçü veriyor. Serbest nakit akışı yüzde 18 düşerek 5,111 milyar dolar oldu; şirket bunu faaliyetlerden gelen net nakitteki azalmaya bağlıyor. Bu tutar çekirdek kârdan farklı yönde hareket etti. Değer düşüklüğünün kendisi aynı tutarda yeni bir nakit ödemesi anlamına gelmediği için, nakitteki düşüşü doğrudan 1,9 milyar dolarlık giderle açıklamak doğru olmaz. Nakit dönüşümü ile varlığın yeniden değerlenmesi, ortakların bilançosunu farklı kanallardan etkiliyor.[1]
Yönetim sabit kurla yıllık çekirdek faaliyet kârı beklentisini düşük tek haneli düşüşten yatay seyir ile düşük tek haneli büyüme aralığına çıkardı. Bu, mevcut faaliyetlere ilişkin ölçütün iyileşmesi; del-desirana bağlanan sermayenin geri kazanıldığı anlamına gelmiyor. Novartis'in geliştirme yoluna ilişkin kararı ve bu varlıktan beklediği ekonomik fayda, sermaye tahsisinin değerlendirilmesinde belirleyici girdiler. Geliştirme programında açıklanan ek bir değer düşüklüğü, kalan sermayenin geri dönüşüne ilişkin beklentiyi zayıflatan somut sinyal olur. Çekirdek marjdaki ilerleme bugünkü ilaç işinin gücünü gösterirken, değer düşüklüğü geçmiş yatırım beklentisinin bedelini ortakların hesabında tutuyor.[1]