Hizmetlerin taşıdığı giderler
BlackSky’ın 18,5 milyon dolarlık üçüncü çeyrek net kârı, uydu görüntüleme işinin güçlü büyümesiyle birlikte geldi. Fakat şirketin kazancını değerlendirirken benim başlangıç noktam 405.000 dolarlık faaliyet kârı. Gelir tablosunda bunun altında 19.690.000 dolarlık türev araç kazancı bulunuyor. Hisse varantları ve diğer özkaynak araçlarının gerçeğe uygun değerindeki değişim, dönem net kârından daha büyük bir katkı yaratmış. Hissedar için ekonomik soru, bu yeniden değerleme katkısı olmadan şirketin hizmetlerinden ne kadar kazanç üretebildiği.[1]
Şirketin işleyişinde gerçek bir iyileşme var. Gelir 42.844.000 dolara çıkarken geçen yılın 16.826.000 dolarlık faaliyet zararı küçük bir faaliyet kârına dönmüş. Satış giderlerinin amortisman hariç gelire oranı yüzde 35’ten yüzde 21’e inmiş. Buna karşılık faaliyet giderleri 29,6 milyon dolardan 33,4 milyon dolara yükselmiş. Ben bu bileşimi, büyüyen hizmet gelirinin sabit giderleri taşıma kapasitesinin arttığı şeklinde okuyorum. Alternatif açıklama, çeyreğin gelir bileşiminin veya teslim zamanlamasının olağandan elverişli olması; tek çeyrek bu iyileşmenin kalıcılığını ölçmeye yetmiyor.[1]
Bir varsayımın kâra etkisi
Tek bir varsayımın etkisini açıkça hesaplamak mümkün. Diğer bütün gelir ve gider satırları aynı kalıp türev araç kazancı sıfıra inseydi, 18.515.000 dolarlık vergi öncesi kârdan 19.690.000 dolar çıkarmak gerekirdi. Sonuç 1.175.000 dolar zarar. Bu hesap, gerçekleşmiş başka bir kâr rakamı veya gelecek çeyrek tahmini değil; açıklanan sonucun yeniden değerlemeye duyarlılığını gösteren koşullu bir karşılaştırma. Türev araçlarda ters yönde hareket varsaymaya bile gerek kalmadan kârın işareti değişiyor.[1]
Düzeltilmiş faiz, vergi ve amortisman öncesi kârın 12.773.000 dolar olması, işletmenin ne kadar nakit bıraktığı sorusunu açık tutuyor. Çeyrekte yatırım harcaması 15,4 milyon dolar olarak gerçekleşti. Bu iki tutarı yan yana koymak nakit akışını hesaplamaya yetmez; işletme sermayesi, faiz ve diğer ödemeler de gerekir. Daha somut finansman bilgisi dokuz aylık tabloda: faaliyetler 2.325.000 dolar nakit tüketirken özkaynak ihracı net 160.018.000 dolar sağlamış. Çeyrek kârıyla dokuz aylık nakdi aynı dönemmiş gibi karşılaştırmadan, büyümenin finansmanında yeni sermayenin ağırlığını görmek mümkün.[1]
Büyümenin sermaye ihtiyacı
Yönetim yıllık gelir hedefini 140 milyon dolar ile 150 milyon dolara ve düzeltilmiş faaliyet göstergesi tahminini 18 milyon dolar ile 24 milyon dolara yükseltti. Yatırım harcaması aralığı ise 50 milyon dolar ile 60 milyon dolar olarak kaldı. Benim için bu görünümün değerleme açısından taşıdığı varsayım, büyümenin kalıcı olarak daha yüksek faaliyet getirisine dönüşmesi. Gen-3 hizmetlerine talebin güçlenmesi bu yorumu destekleyebilir. Buna karşılık daha yüksek yatırım ihtiyacı, gelir artışının hissedara kalan nakde geçişini geciktirebilir. Açıklanan hedefler, bu iki olasılığın ağırlığını kendiliğinden belirlemiyor.[1]
Bu nedenle BlackSky için izlemeye değer karşılaştırma, gelecek sonuçlarda faaliyet kârının gelirle birlikte güçlenip güçlenmediği ve yatırım harcamalarının faaliyet nakdiyle ne ölçüde karşılandığı. Eylül sonundaki 231,1 milyon dolarlık nakit, kısıtlı nakit ve kısa vadeli yatırım toplamı finansman alanı sağlıyor; bu toplamın tamamı serbestçe kullanılabilir nakit sayılmaz. Faaliyet kârındaki ilerleme ile dışarıdan sağlanan sermayenin kullanımını birlikte değerlendirmek, hissedarın büyümeye hangi kaynakla katıldığını daha iyi anlatır. Mevcut çeyreğin net kârını sürekli kazanç kabul etmek, en hassas varsayımı görünmez bırakır.[1]