İlk salon ile son salon arasındaki süre
TeraWulf’ün Kentucky’deki kampüsünde ilk veri salonunun teslimiyle başlayan kira ile Google desteğinin başlangıcı arasında sözleşmesel bir mesafe var. Şirketin 4 Kasım bildirimine göre Anthropic, her salon teslim edildiğinde kira ödemeye başlıyor. Google’ın ilgili kira sözleşmesine verdiği destek ise o sözleşmenin son salonu devreye girdiğinde geçerli oluyor. Yaklaşık 401 MW kapasiteyi kapsayan 20 yıllık anlaşmalarda aynı teslimat takviminin iki farklı nakit sonucu bulunuyor. Finansman açısından asıl soru, bu iki başlangıç noktasının arasındaki süre.[1]
Bu ayrımın değerini görmek için yalnızca son salonun teslim tarihini değiştirmek yeterli. Önceki salonlar teslim edilmişken son salon gecikirse, önceki salonların kira başlangıcı yerinde kalıyor; Google desteğinin sözleşmedeki başlangıç koşulu ise henüz tamamlanmıyor. Benim buradan çıkardığım sonuç, kiracının ödeme riskini paylaşan düzenlemenin inşaatın bitiş tarihine duyarlılığı ortadan kaldırmadığı. Bununla birlikte salonlar birbirine yakın tarihlerde devreye girerse aradaki süre dar olabilir. Bildirim salon bazında ayrıntılı tarihler vermediğinden bu aralığa sayısal bir değer yüklemek mümkün değil.[1]
TeraWulf, teslimatın 2027 sonunda başlamasını ve 2028 ikinci çeyreğinde tamamlanmasını beklediğini belirtiyor. Bu, şirketin aşamalı teslimat beklentisi; gerçekleşmiş kira tahsilatı değil. Sermaye sağlayan taraf açısından salonların teslim sırası, yalnızca kapasite toplamından daha fazla bilgi taşıyor. İlk salonun teslimi kira yükümlülüğünü başlatırken ilgili sözleşmenin son salonunun teslimi ikinci eşiği tamamlıyor. Bu iki eşik, proje tamamlanması ile kiracı ödemesini tek varsayıma bağlamadan değerlendirmek için somut bir çerçeve sunuyor.[1]
Temerrütte nakdin karşılığı
Destek yürürlüğe girdikten sonraki ödeme temerrüdünde de tek bir sonuç yok. Raylan’ın bildiriminden sonra Google, vadesi gelmiş kiraları ödeyerek kiracılığı üstlenebiliyor. Belirli koşullarda fesih bedeli ödeme seçeneği de var; bu ödeme Google’a Raylan’da ortaklık payı edinme hakkı veriyor. Google kararını sözleşmede belirtilen süre boyunca ertelediğinde, ödenmemiş ve yeni vadesi gelen kiraları karşılıyor. Dolayısıyla nakdin hangi hukuki yoldan geldiği, mevcut ortakların şirketteki payı açısından da önem taşıyor.[1]
Ayrıca fesih bedeli belirli bir dönem boyunca azalıyor. Anthropic’in veya kirayı garanti eden bağlı şirketinin, sözleşmede aranan yatırım yapılabilir kredi notlarını en az üç ay koruması desteğin sona erme koşulları arasında. Sözleşmenin ekonomik içeriği bu nedenle hem zaman içinde hem de kiracının kredi durumuyla değişiyor. Başlangıçta açıklanan destek adını bütün kira süresine aynı kapsamla yaymak, bu iki hükmün etkisini kaybettiriyor. Şirketin bildirdiği üç ayrı destek sözleşmesinin her biri kendi kira başlangıç eşiğine bağlı.[1]
Bu anlaşmanın sermaye hesabındaki ağırlığını belirleyen unsur, Google adının büyüklüğünden çok riskin hangi aşamada kime geçtiği. Kira akışı, son salonun teslimi, temerrüt seçeneği ve olası ortaklık payı aynı ekonomik zincirin parçaları. TeraWulf hissedarı için açıklamanın anlamı bu zincirde aranmalı: ödeme desteğinin başlaması için tamamlanması gereken bir tesis var; fesih yoluyla gelen ödemenin yanında ortaklık hakkı da bulunuyor. Benim değerleme sorum, teslim takviminin bu eşikleri nasıl eşleştirdiği. Sözleşmedeki en önemli hassasiyet burada duruyor.[1]