Hissedarın eline geçen
Lumentum hissesini elinde tutan ortağın önündeki teklif, sabit bir dolar tutarı değil: her hisse için 4,5 Marvell hissesi. İki şirketin açıkladığı 115 milyar dolarlık işletme değeri, 28 Ekim kapanış fiyatlarına dayanıyor. Ben anlaşmayı değerlendirirken önce bu tarih ile değişim oranını ayırıyorum. Oran sabit; alınan hisselerin piyasa değeri ise değişken. Bu yüzden başlıktaki tutarı, kapanışta kasaya giren kesin bir bedel gibi okumak yanlış bir şirket değeri hesabına götürür. Lumentum ortağına önerilen şey, birleşik işin gelecekteki kazancına ortaklığı sürdürmek.[1]
Tam seyreltilmiş hesapla Marvell ortaklarına yaklaşık yüzde 67, Lumentum ortaklarına yüzde 33 pay düşmesi öngörülüyor. Bu bölüşüm, satın almanın ekonomik yükünü yalnızca alıcının kasasında aramayı yetersiz kılıyor. Mevcut ortaklar, birleşik şirketin kazancını daha geniş bir ortaklık tabanıyla paylaşma karşılığında optik bağlantı işine erişiyor. Lumentum ortakları da peşin bedelin kesinliği yerine Marvell hisselerinin değerindeki değişime katılıyor. Burada riskin ortadan kalktığını değil, ortaklık yapısının içine taşındığını görüyorum. Buna karşılık, birbirini tamamlayan ürünler birleşik kazancı artırırsa aynı yapı iki grubun da bu artışa katılmasına olanak tanır.[1]
Tasarrufun kazanca dönüşmesi
Yönetim, yıllık 1 milyar doları aşan gider tasarrufu ve tamamlanmayı izleyen ilk yılda düzeltilmiş hisse başına kazanca katkı hedefliyor. Bunlar şirketin beklentileri; gerçekleşmiş kazanç değiller. Üstelik hisse başına kazanç ile işletmenin yarattığı nakit aynı ölçü değil. Benim hesapta aradığım ilişki, tekrar eden tasarrufun onu elde etmek için harcanan bütünleşme nakdini ve gereken zamanı karşılayıp karşılamadığı. Yıllık tasarrufun tümünü ilk günden hazır kabul etmek, maliyetleri ve yararı farklı dönemlere ait bir işlemi olduğundan kolay gösterir.[1]
Anlaşmanın gerekçesi yalnızca gider azaltmak da değil. Marvell’in özel yongaları ve bağlantı ürünleri, Lumentum’un lazerleri ve optik devre anahtarlama işleriyle birleştiriliyor. Ürünlerin birbirini tamamlaması, maliyet tasarrufundan ayrı bir değer açıklaması sunuyor; fakat bir arada bulunmaları tek başına kârlı satışın kanıtı sayılmaz. Şirketler 2028’in ilk yarısında tamamlanma hedefliyor ve ortak onayları ile düzenleyici izinleri gerekiyor. Bu aşamada benim değerleme ölçüm, açıklanan işletme değerini tekrarlamak değil; ortaklık paylarının karşısına gerçekleşen gider tasarrufunu, bütünleşme için kullanılan nakdi ve ürünlerin kâr katkısını ayrı ayrı koymak.[1]