Çıta nerede aşıldı?

Vestas ikinci çeyrekte 4,54 milyar euro beklentiye karşılık 4,72 milyar euro gelir bildirdi; bu, çıtanın yaklaşık yüzde 4 üzerinde. Kesinleşmiş sipariş girişi 3.266 megavat beklentiye karşılık 3.349 megavat, yani yaklaşık yüzde 3 üzerinde gerçekleşti; teslimatlar 3.504 megavat oldu. Bu kalemlerde çeyrek, sıradan ve küçük bir beklenti aşımı olarak okunuyor. Düzeltilmiş faaliyet kârı ise 205 milyon euro beklentiye karşılık 446 milyon euro; analistlerin modellediği düzeyin yaklaşık yüzde 117 üzerinde. Net kâr 144 milyon euro yerine 285 milyon euro oldu.[1]

Bu kârın nerede oluştuğu belirgin. Türbin işi olan Power Solutions, 3,83 milyar euro gelir üzerinden 397 milyon euro düzeltilmiş faaliyet kârı elde etti; marj, analistlerin modellediği yüzde 4,3 yerine yüzde 10,4 oldu ve aradaki fark 600 baz puan. Servis işi 896 milyon euro gelirle 148 milyon euro beklentiye karşılık 149 milyon euro kazandı; marjı yüzde 16,6. Servis beklendiği gibi geldi. Sürprizin neredeyse tamamı, türbin bölümünün her bir euro gelirden elinde tuttuğu payda toplanıyor.[1]

Fiyat neyi yeniden fiyatladı?

Hisse yüzde 19'a yakın yükselerek Aralık 2023'ten bu yana en yüksek düzeyine çıktı. Yukarıdaki kalemlerle birlikte okunduğunda hareket, teslim edilen megavat başına kârlılığın yeniden fiyatlanması gibi duruyor; çünkü talep tarafındaki kanıt neredeyse yerinde saydı: Vestas'ta gelir ve sipariş girişi beklentiyi en fazla yüzde 4 aştı ve bu kadarı tek başına küçük bir seansı destekler. Rakip bir açıklamayı da göz ardı etmemek gerekiyor. Beklenti düşük kurulmuş, uzun bir değer kaybının ardından pozisyonlanma hafif bırakılmış olabilir; o durumda sıradan bir hacim çeyreği herhangi bir marj sürpriziyle benzer bir seans üretirdi. Fiyat ve hacim her iki okumayı da güçlendirebilir, alıcıların niyetini ise ikisi de kanıtlamaz.[1]

Şirketin kendi revizyonu da aynı yönü gösteriyor. Düzeltilmiş faaliyet kârı marjı öngörüsü 2026 için yüzde 6-8 aralığından yüzde 7-9 aralığına çıkarıldı; gelir aralığı 20-22 milyar euro düzeyinde, toplam yatırım 1,2 milyar euro yakınında kaldı. Yönetim planın kârlılığını yükseltti, boyutuna dokunmadı. Yönetim kurulu ayrıca 13 Ağustos'tan yıl sonuna kadar sürecek 400 milyon euro tutarında bir geri alım onayladı. Geri alım, sermaye dağıtımına ilişkin bir açıklamadır ve marjın kalıcılığını sınamaz.[1]

Teyit etmeyen kalem

Bir kalem teyit etmedi. Serbest nakit akışı 112 milyon euro beklentiye karşılık 99 milyon euro oldu; kârın beklentinin iki katını aştığı bir çeyrekte çıtanın altında kalan tek büyük rakam bu. Proje işlerinde bunun olağan nedeni zamanlamadır: hakediş ödemeleri, stok ve garanti karşılıkları çeyrekler arasında yer değiştirir. Dolayısıyla tek bir zayıf nakit rakamı 446 milyon euro faaliyet kârını geçersiz kılmaz. Yine de akılda tutulacak sınama budur.[1]

Bu, fiyata dair bir tahmin yerine ölçülebilir bir sınama sunuyor. Marj yapısalsa üçüncü çeyrek düzeltilmiş faaliyet kârı marjı, yükseltilen yüzde 7-9 bandının içinde kalmalı ve serbest nakit akışı ikinci yarıda açıklanan kârı yakalamalı. Marj, daha yüksek fiyatlı projelerin tek çeyreklik karmasından geldiyse üçüncü çeyrek marjı, gelir korunurken eski yüzde 6-8 aralığına doğru geri çekilmeli. Üçüncü çeyrek raporu Vestas'tan en geç 30 Kasım 2026'da gelecek ve hangi tanımın uyduğunu gösterecek.[1]