Yatırım sonrasında kalan nakit
Sanmina’nın son çeyreğine 242,1 milyon dolarlık faaliyet nakdiyle başlıyorum. Bir yıl önce aynı tutar 199,1 milyon dolar düzeyindeydi. İşletmenin ürettiği nakit artmış. Fakat net maddi duran varlık harcaması 62,3 milyon dolardan 159,1 milyon dolara çıkınca, yatırım sonrasında kalan serbest nakit 136,8 milyon dolardan 83,0 milyon dolara inmiş. Bu köprü hissedar açısından büyümenin sermaye ihtiyacını görünür kılıyor: faaliyetlerden daha fazla nakit gelmesine rağmen, kasada yeniden dağıtıma ayrılabilecek tutarı yatırımın hızı daraltmış.[1]
Çeyrek geliri 2,096 milyar dolardan 3,858 milyar dolara yükselmiş. Yönetim ZT Systems entegrasyonuna ve ana işletmedeki çift haneli büyümeye işaret ediyor. Bu açıklama büyümenin hem satın alma hem mevcut işletmeler boyutunu içeriyor; kesin bir organik büyüme oranı vermiyor. Bu yüzden toplam satış artışını yatırımın verimliliğine doğrudan eşitlemiyorum. Daha büyük bir gelir tabanının kâr ve nakit üretmesi ayrı aşamalar. Bu çeyrekteki yatırım harcaması, büyüyen ölçeğin nakit üzerinde ne kadar yer kapladığını ölçmeye yarıyor.[1]
Kâr düzeltmesinin sınırı
Faaliyet marjı da yükselmiş: muhasebe ilkelerine göre hesaplanan oran %3,7’den %6’ya, düzeltilmiş oran %6’dan %9’a çıkmış. İki tanım arasındaki farkın önemli bir parçası satın alma hesabından geliyor. Son çeyrekte 84,2 milyon dolar satın alma ve entegrasyon gideri var; bunun 78 milyon doları koşullu satın alma bedelinin nakit çıkışı yaratmayan değerleme değişimi. Bu kalemi düzeltilmiş kârdan çıkarmak, çeyrekte fabrikanın ne kadar nakit harcadığı sorusundan farklı bir işlem. Kâr düzeltmesi ile yatırım ödemesi aynı ekonomik şeyi ölçmüyor.[1]
Değerleme farkını bir nakit gideri gibi okuyarak yatırımla birlikte toplamak sermaye yükünü şişirir. Düzeltilmiş marja bakıp 159,1 milyon dolarlık yatırım harcamasını gözden kaçırmak ise yükü küçültür. Ben iki hesabı yan yana tutuyorum: biri faaliyet kârının hangi gider tanımıyla hesaplandığını, diğeri faaliyet nakdinin ne kadarının yeniden işe bağlandığını anlatıyor. Şirketin büyüme ekonomisi açısından bu ayrım, düzeltilmiş kârın yüksekliğinden daha kullanışlı bir başlangıç. Aynı satış tabanı farklı yatırım ihtiyaçları altında hissedara farklı miktarda nakit bırakabilir.[1]
Çeyrek ile yılın farklı resmi
Yıllık tablo, son çeyreğin baskısını dengeliyor. Faaliyet nakdi 620,7 milyon dolardan 944,1 milyon dolara çıkmış; yatırım harcaması 142,5 milyon dolardan 403,3 milyon dolara yükselmiş. Buna rağmen yıllık serbest nakit 478,2 milyon dolardan 540,8 milyon dolara ulaşmış. Dolayısıyla son çeyrekteki daralma ile yılın tamamındaki artış birlikte doğru. Benim yorumum, büyümenin nakde dönüşümünü dönem seçimine duyarlı okumak gerektiği. Makul alternatif açıklama yatırım takvimi: yoğun harcama tek çeyreğe yığılmış olabilir; bu açıklama yatırımların getirisi hakkında kesin hüküm vermiyor.[1]
Sermaye tahsisindeki hassasiyeti görmek için faaliyet nakdini sabit tutalım: net yatırım harcaması bir dolar artıyor, serbest nakit bir dolar azalıyor. Şirketin tanımıyla bu bir hesap bağıntısı; satışların gelecekte nasıl büyüyeceğine dair tahmin içermiyor. Sanmina mali yılı yaklaşık 1,68 milyar dolar nakitle kapattı. Bu bakiye finansman esnekliği sağlıyor; çeyrekteki nakit dönüşümünün yerine geçmiyor. Benim için sonuç, büyüyen gelirin yanında yatırım sonrası kalan tutarı da izlemek: son çeyrekte faaliyet nakdi güçlendi, sermayenin yeniden işe bağlanması daha da hızlandı.[1]