Düşüşün hangi kısmı işletmeden geliyor?

Berkshire’ın üçüncü çeyrek net kârı 30,796 milyar dolardan 22,112 milyar dolara düştü. Bu karşılaştırmada yatırım kazançlarının 17,311 milyar dolardan 9,407 milyar dolara inmesi büyük yer tutuyor. Hisse portföyündeki gerçekleşmiş ve gerçekleşmemiş kazançların her çeyrekte aynı miktarda üretilmesini beklemek, şirketin sürekli kazanç gücüne oynak bir başlangıç noktası seçmek olur. Ben hesabı, yatırım kazançlarını dışarıda bırakan faaliyet kârından başlatıyorum.[1]

Faaliyet kârı da 13,485 milyar dolardan 12,705 milyar dolara geriliyor. Üstelik bu tanım sigorta yatırımlarından gelen geliri içeriyor: söz konusu gelir 3,181 milyar dolardan 2,734 milyar dolara inmiş. Dolayısıyla portföy değer değişimlerini dışarıda bıraktığımızda bile sigorta işine bağlı gelirlerdeki zayıflama hesapta kalıyor. Kullanılan kâr tanımı, hangi ekonomik kaybın görünür olduğunu değiştiriyor.[1]

Sigorta açığına karşı diğer işletmeler

Sigorta teknik kârı 2,369 milyar dolardan 1,352 milyar dolara düşerken BNSF 1,449 milyar dolardan 1,729 milyar dolara yükseliyor. Enerji kârı 1,489 milyar dolardan 1,612 milyar dolara, imalat, hizmet ve perakende kârı 3,616 milyar dolardan 4,042 milyar dolara çıkıyor. Bu köprü, grubun işletmelerinde aynı yönde bir gerileme varsayımını zayıflatıyor. Güçlenen işletmeler, sigortanın iki gelir kalemindeki düşüşü toplam faaliyet kârında tamamen karşılayamıyor.[1]

Buradan sigorta kârlılığının kalıcı biçimde bozulduğu sonucuna atlamıyorum. Çeyreklik dalgalanma da makul bir açıklama; ilk dokuz ayın faaliyet kârı 34,286 milyar dolardan 37,034 milyar dolara yükselmiş durumda. Hissedar açısından asıl duyarlılık, sigortadaki zayıflığın süresi. Tek çeyreklik bir gerileme ile gelecekte de sürecek daha düşük kazanç gücü, şirket değerine farklı ağırlıklarla yansır.[1]

Geri alımın payda etkisi

Berkshire çeyrekte 9,6 milyar dolarlık hisse geri aldı; dokuz aylık toplam 14,4 milyar dolar. Ortalama A sınıfı eşdeğer hisse sayısı 1.438.223’ten 1.426.372’ye azaldı. Daha az hisse, aynı toplam kârdan pay başına daha fazla kâr düşmesi demek. Fakat bu çeyrekte toplam faaliyet kârındaki düşüş, ortalama hisse sayısındaki azalıştan daha büyük: faaliyet kârını bu hisse sayılarına böldüğümüzde hisse başına sonuç da geriledi. Geri alım, düşüşü yumuşatıyor.[1]

Bu nedenle sermaye tahsisinin başarısını geri alınan hisseler için harcanan dolar tutarıyla ölçmem. Geri alımın hissedar değerine katkısı, ödenen fiyatın şirketin gelecekte üreteceği kazanca oranına bağlı. Bu çeyrekte faaliyet kârı geriledi ve daha küçük payda bu kaybı telafi etmiyor. Kalıcı değer katkısının güçlenmesi için hisse başına faaliyet kazancının da güçlenmesi gerekiyor; bu artış sigorta gelirleri ile diğer işletmelerin ürettiği kâra dayanıyor. İzlenecek sinyal, sigorta teknik kârı ve sigorta yatırım gelirinin toplam faaliyet kârı içindeki yönü; karşılaştırma noktası bu çeyrekteki düzeyler.[1]