Aynı yükselişte farklı vadeler

Nasdaq-100 haftada yüzde 1 yükselip rekor düzeye çıktı. Buna eşlik eden ABD on yıllık tahvil getirisi, 10 baz puandan fazla artışla yaklaşık yüzde 5,3’e ulaştı. Hisse yatırımcısının önünde iki farklı faiz hesabı var: Fed’in yakın toplantıda ne yapacağı ve yıllara yayılan şirket gelirinin bugünkü fiyatı. Endeksin yükselişi, ikinci hesabın maliyetinin azaldığını kendi başına göstermiyor. Nasdaq’ın cuma karşılaştırmasında uzun vade getirisi de yükselmiş durumda.[1]

Yakın toplantı için beklenti belirgin biçimde değişti. Nasdaq’ın aktardığı piyasa olasılığı, hafta boyunca yüzde 70’ten yüzde 20’ye indi. Bu başlangıç noktası önemli: fiyatlar zaten yüksek bir artış ihtimalini taşıyordu. İhtimalin azalması, yeni bir faiz indirimi olmadan da hisse fiyatlamasına destek sağlayan bir yeniden değerlendirme. Buradaki beklenti temeli, gerçekleşmiş şirket kârı değil, önceki politika fiyatlaması. Cuma yükselişini bu değişimin yanında okuduğumda sürprizin yönü daha açık görünüyor.[1]

Beklentinin şirket değerine geçişi

Nasdaq, daha zayıf istihdam verisini ve politika yapıcıların beklemeye açık sözlerini bu olasılık değişimiyle ilişkilendiriyor. Benim çıkarımım, yakın vadeli bir ek faiz yükünün daha az olası görülmesinin yatırımcıların şirket gelirine biçtiği bedeli destekleyebilmesi. Bu bir açıklama kanalı; endeks hareketinin tek nedeni olduğu sonucu değil. Aynı değerlendirme, tüketim ve büyüme verilerinde dayanıklılık da görüyor. Şirket gelirine ilişkin iyimserlik, politika beklentisinin yanında başka bir açıklama olarak duruyor.[1]

Uzun vadeli getiri aynı hafta içinde arttı. Şirketin ilerideki gelirini bugüne indirgemenin faiz ayağı açısından on yıllık tahvil hâlâ daha yüksek bir karşılaştırma sunuyor. Bu nedenle Fed olasılığındaki düşüşü bütün değerleme koşullarının iyileşmesi gibi okumuyorum. Kısa vadeli politika sürprizi hafiflerken, yatırımcının uzun yıllar boyunca beklenen gelir için ödediği bedel başka bir faiz ölçüsüyle karşı karşıya. Haftalık yüzde 1 artış, bu iki vadenin fiyatın içinde birlikte bulunmasına engel değil.[1]

Rallinin taşıdığı varsayım

Buradaki gerilim, şirketlerin gelir beklentisi için ödenen bedelde. Yakın toplantıda yeni bir artışın daha az olası görülmesi, fiyatı destekleyen unsur olabilir; uzun vadeli getiri artışı ise aynı gelirin bugünkü değerine başka yönden etki ediyor. Nasdaq’ın karşılaştırması hangi etkinin ne kadar pay taşıdığını ayırmıyor. Bu yüzden rekor endeks düzeyinden yeni bir kâr gerçekleşmesi çıkarmak yerine, yatırımcıların hem daha düşük politika sürprizini hem ekonomik dayanıklılığı fiyatlayabildiği bir bileşim görüyorum.[1]

Bu bileşimin açıklığı, sonraki şirket sonuçlarıyla faizlerin birlikte okunmasına bağlı. Gelir ve kârın yatırımcı beklentisini karşılayıp karşılamaması ile on yıllık getirinin seviyesi, farklı soruların yanıtları. Fed ihtimalinin düşmesi tek başına şirketin daha fazla para kazandığını göstermiyor. Benim için haftanın rekorunun anlamı, faiz maliyetinin silinmesi değil; yakın politika beklentisine verilen ağırlığın, yükselen uzun vadeli getiriye rağmen endeks fiyatında yer bulması. Fiyatın taşıdığı rahatlama, kendi vadesi içinde anlaşılır oluyor.[1]