Faaliyetten hissedara kalan kâra
TransDigm’in son çeyrek tablosunda satışlar %23 artarken net kâr %4 geriledi. Uçak parçası talebi şirketin gelirini büyütüyor; fakat hissedara kalan kârı belirleyen yol finansman giderlerinden geçiyor. Benim için bu sonuçların ağırlık merkezi, büyümenin ne kadarının bu giderlerden sonra kaldığı. Faaliyet kârının 1.161 milyon dolardan 1.364 milyon dolara yükseldiği bir çeyrekte net kârın 609 milyon dolardan 586 milyon dolara düşmesi, faaliyet başarısıyla sermaye yapısının birlikte incelenmesini gerektiriyor.[1]
Net faiz gideri 420 milyon dolardan 536 milyon dolara yükseldi. Şirket, net kârdaki düşüşü artan brüt borca bağlı faiz gideri ve daha yüksek vergi gideriyle açıklıyor. Dolayısıyla gelirin büyümesi, ortakların kârının aynı hızda ilerlemesini sağlamıyor. Bu çeyrekteki farkın tamamını talebin zayıflamasına bağlamak da hatalı olur: organik satış büyümesi %14. İşletmenin ürünlerine talep ile o işletmenin borcunu taşıma maliyeti, aynı sonuç tablosunda farklı yönlere çalışıyor.[1]
Sermaye dağıtımı bu gerilimin diğer tarafı. TransDigm çeyrekte 943 milyon dolarlık hisse geri aldı; yıl toplamı yaklaşık 2,8 milyar dolar oldu. Bu tercih, ortaklara sermaye döndürürken borç finansmanının giderini de önemli tutuyor. Ancak açıklanan geri alım tutarından hareketle faiz artışının tamamını geri alımlara yükleyemem. Satın almalar ve diğer finansman ihtiyaçları da sermaye kullanımını etkiliyor. Açıklanan sonuç, borcun hangi kullanımından kaynaklandığını tek tek ayırmadan, toplam finansman yükünün faaliyet büyümesine eşlik ettiğini gösteriyor.[1]
Satın alınan hacmin marjı
Şirketin kendi tanımıyla düzeltilmiş faiz, vergi ve amortisman öncesi kârı 1.320 milyon dolardan 1.583 milyon dolara yükseldi. Buna karşılık ilgili marj %54,2’den %53’e indi. Yönetim, son satın almaların yaklaşık iki yüzde puanlık daraltıcı etkisini belirtiyor. Bu açıklama, marj düşüşü için talep veya fiyatlama gücü kaybına alternatif bir neden sunuyor: yeni katılan işletmelerin kârlılık bileşimi. Organik satış artışının güçlü olması bu yorumu destekliyor, fakat satın almaların kalıcı olarak daha yüksek marj sağladığını kanıtlamaz.[1]
Yeni mali yılın 11.950 milyon dolar ile 12.150 milyon dolar arasındaki satış beklentisi de belirli talep varsayımlarına dayanıyor. Yönetim, ticari uçak üretimi gelirinde yüksek tek haneli ile düşük çift haneli; ticari yedek parça ve savunma gelirinde yüksek tek haneli büyüme öngörüyor. Bunlar şirketin beklentileri. Gerçekleşen büyümenin satın almalarla genişleyen satış tabanından mı, mevcut işletmelerin talebinden mi geldiği, bu beklentinin ekonomik niteliğini belirliyor. Yeni işletmelerin satış katkısı ile organik büyümeyi ayrı izlemek, satın alınan hacmin faaliyet verimine dönüşümünü değerlendirmeye yardımcı oluyor.[1]
Bu nedenle bilanço değerlendirmemde iki karşılaştırma öne çıkıyor: yeni işletmelerin marja katkısı ve faiz giderinin faaliyet kârıyla birlikte seyri. Satış artışı ile düzeltilmiş kârın yükselmesi işletmenin gücüne işaret ediyor; net kârın gerilemesi ise bu gücün finansman ve vergi yükünden sonra ne kadarının kaldığını gösteriyor. TransDigm’in büyümesini ortak açısından değerli kılan, daha büyük gelir tabanının bu yükleri taşıdıktan sonra bıraktığı kazanç. Son çeyreğin sayıları, sermaye tahsisindeki başarıyı yalnızca satış büyümesiyle ölçmenin neden eksik kaldığını somutlaştırıyor.[1]