Kâr artışının büyük kısmı nereden geliyor?

CGI’nin son mali çeyreğinde net kâr yüzde 20,8 arttı. Aynı işletmenin düzeltilmiş net kârındaki artış ise yüzde 0,8. Bir hissedar için bu iki oran arasındaki fark, işin ne kadar hızlandığını anlamanın başlangıç noktası. Net kâr 460,7 milyon Kanada dolarına ulaşırken düzeltilmiş net kâr 475,4 milyon Kanada doları oldu. Aradaki mesafenin küçülmesi, yeniden yapılanma ve satın alma bağlantılı giderlerin etkisinin azalmasıyla birlikte gerçekleşti. Bu çeyreğin güçlü görünen büyümesini, olağan kazanç kapasitesindeki eşit büyüklükte bir sıçrama saymak için gelir tablosu yeterli dayanak vermiyor.[1]

Vergi sonrası düzeltme tutarı bir yıl önce 90,4 milyon Kanada dolarıydı; şimdi 14,6 milyon Kanada doları. Düzeltmenin kapsamı yeniden yapılanma, satın alma ve bunlarla ilgili bütünleşme giderlerini içeriyor. Dolayısıyla karşılaştırma döneminin daha ağır yükü, bu yılın net kâr artışını büyütüyor. Bu giderleri dışlamak dönemler arasında işletmeyi karşılaştırmayı kolaylaştırabilir. Yine de satın alma ve yeniden yapılanmanın giderlerini hissedarın ekonomik hesabından kalıcı olarak çıkarmak ayrı bir varsayım olur. Düzeltilmiş kâr yararlı bir karşılaştırma aracı; harcanan parayı geri getiren bir işlem değil.[1]

Hisse başına büyümenin paydası

Seyreltilmiş hisse başına kâr 1,72 Kanada dolarından 2,24 Kanada dolarına yükseldi. Bu ölçü yalnızca toplam kârla hareket etmiyor: seyreltilmiş ortalama hisse sayısı 221,9 milyondan 205,5 milyona indi. Aynı kâr daha az hisseye bölündüğünde, hisse başına sonuç yükselir. CGI çeyrekte hisse geri alımlarına 166,7 milyon Kanada doları ayırdı. Geri alımın hissedar başına kazancı desteklemesi gerçek bir sermaye dağıtımı etkisi; müşteri gelirinin aynı hızda büyüdüğünün kanıtı değil. Toplam kârı ve hisse sayısını ayrı okumak, bu iki katkının birbirine karışmasını önlüyor.[1]

Gelir tarafındaki büyüme daha sınırlı: 4,15 milyar Kanada doları gelir yıllık yüzde 3,3 artışa karşılık geliyor; kur etkisi çıkarıldığında artış yüzde 2,5. Düzeltilmiş faiz ve vergi öncesi kâr yüzde 1,6 artarak 678,0 milyon Kanada dolarına çıktı, ancak marj yüzde 16,6’dan yüzde 16,4’e indi. İş hacmi büyürken aynı gelir başına düzeltilmiş faaliyet kazancı hafifçe geriledi. Bu tablo, net kârdaki büyük artışın tamamını faaliyet kaldıracına bağlamayı zorlaştırıyor. Karşılaştırma dönemi giderleri ve hisse sayısındaki azalma, işletmenin kendi marj eğiliminden ayrı tutulmalı.[1]

Nakit hangi yorumu taşıyor?

Faaliyetlerden gelen nakit 663,0 milyon Kanada dolarından 551,9 milyon Kanada dolarına geriledi. Artan muhasebe kârının yanında azalan nakit, kazanç kalitesini sorgulamak için bir neden. Fakat tek çeyrekten kalıcı bir bozulma sonucu da çıkarılamaz: tahsilat ve ödeme zamanlaması, kâr ile nakdin aynı anda hareket etmesini engelleyebilir. Açıklanan toplam nakit akışı, bu alternatifin katkısını tek başına ölçmüyor. Daha temkinli okuma, net kâr artışının aynı dönemde daha yüksek faaliyet nakdiyle doğrulanmadığı. Gider düzeltmelerinin azalması, nakit dönüşümündeki bu soruyu kendiliğinden yanıtlamıyor.[1]

Yeni sözleşmelerin 4,53 milyar Kanada doları, gelire oranının yüzde 109,2 olması gelecek iş hacmi için destek sunuyor. Sözleşme, tahsil edilmiş para değil; bu tutarı bugünkü nakde eklemek mümkün değil. Şirket aynı çeyrekte işletmeye 89,4 milyon Kanada doları yatırım yaptı ve alınan nakit düşüldükten sonra satın almalara 34,6 milyon Kanada doları harcadı. Hisse başına temettü de yüzde 8,8 artırılarak 18,5 Kanada sentine çıkarıldı. Hissedar açısından belirleyici sınama, sözleşmelerin kârlı gelire ve faaliyet nakdine dönüşebilmesi. Şimdilik CGI’nin sonucu, daha hafif özel giderlerin ve daha küçük hisse paydasının desteğini taşıyor; faaliyet marjı ve nakit aynı büyüklükte bir ivme göstermiyor.[1]