Brezilya’da iki ayrı baskı
Corteva’nın Latin Amerika satışlarındaki daralma, kâr hesabının en ağır girdisi. Üçüncü çeyrekte organik satışlar yüzde 31 düştü: hacim yüzde 24, fiyat yüzde 7 geriledi. Benim için bu ayrım önemli, çünkü ertelenmiş bir sipariş ile daha düşük satış fiyatı şirketin kazancına farklı yollardan dokunuyor. Yönetimin anlattığı Brezilya tablosunda ikisi birlikte var. Dağıtıcı stokları yüksek; çiftçinin nakdi dar, finansman pahalı. Ürün yaşamının ileri aşamasındaki etkin maddelerde rekabet de fiyatları aşağı çekiyor.[1]
Hacim kaybının geçici olduğu varsayımı, alımların zamanı geldiğinde geri dönmesine dayanır. Fiyat kaybının giderilmesi ise müşterinin daha yüksek bedeli kabul etmesini veya ürün bileşiminin değişmesini gerektirir. Stokların azalması bu iki sorunu aynı anda çözmek zorunda değil. Şirketin güçlü yeni ürün talebini vurgulaması bu nedenle anlamlı; ancak yeni ürünlerin kabul görmesi, eski ürünlerdeki rekabetin sona erdiği anlamına gelmiyor. Değerleme hesabında bütün bölgesel düşüşü tek bir geçici etkenle açıklamak, toparlanmanın taşıdığı varsayımı gereğinden hafifletir.[1]
Bölgesel büyümenin sınırı
Brezilya dışındaki büyüme gerçek bir karşı ağırlık sağlıyor. Kuzey Amerika’da organik satışlar yüzde 7, hacim yüzde 19 arttı. Avrupa, Orta Doğu ve Afrika’da fiyatlar değişmeden yüzde 14 organik büyüme görüldü. Asya Pasifik’te büyüme yüzde 5 oldu. Bu ayrıntılar, şirkette her yerde aynı talep sorunu bulunduğu yorumunu sınırlar. Yine de grup net satışları 1.742 milyon dolardan 1.591 milyon dolara düştü. Güçlü bölgelerin varlığı, toplam geliri korumaya yetmedi; bölgesel büyüklükler kadar büyümenin fiyat ve hacim bileşimi de önemli.[1]
Kâr tarafındaki daralma gelir kaybından daha sert. Düzeltilmiş proforma faaliyet FAVÖK’ü yüzde 17 düştü ve 222 milyon dolar oldu; aynı ölçüde marj 140 baz puan daraldı. Bu, daha düşük gelirin kâra aynı oranda taşınmadığını gösteriyor. Buradan yalnızca satışların eski düzeyine dönmesine dayanan bir kazanç hesabı çıkarmak yeterli olmaz. Hangi ürünün, hangi fiyatla satıldığı ve giderlerin ne ölçüde karşılandığı da hesaba girer. Açıklama, bölgelere göre bu kâr köprüsünün bütün parçalarını sayısallaştırmıyor; tek bir etkene kesin pay vermek için yeterli ayrıntı yok.[1]
Düzeltilmiş kârın içindeki varsayım
Bir başka ayrım da kârın tanımında. Devam eden faaliyetlerin proforma vergi sonrası sonucu 60 milyon dolar kârdan 54 milyon dolar zarara döndü. Pozitif düzeltilmiş FAVÖK ile bu zarar farklı ölçüler. Üstelik düzeltilmiş proforma faaliyet FAVÖK’ü, bağımsız şirket yapısıyla ilişkilendirilen ve proforma kâra henüz yansımamış ek tasarruf tahminlerini içeriyor. Yönetim bu tutarların varsayımlara dayandığını açıkça belirtiyor. Dolayısıyla bu ölçüyü gerçekleşmiş nakit veya tamamı kazanılmış verimlilik gibi değerlendirmek, beklenen tasarrufu bugünün sonucuna yerleştirir.[1]
Şirketin güncel yıllık düzeltilmiş faaliyet FAVÖK beklentisi 1,1–1,125 milyar dolar. Bu aralık, Brezilya’nın beklenenden zayıf olduğu değerlendirmesiyle birlikte sunuluyor. Benim açımdan kalıcı kazancın sınanacağı yer, Latin Amerika’da hacim kaybının daralmasıyla fiyatların davranışı ve tahmini tasarrufların gerçekleşen giderlere yansıması. Hacim düzelirken fiyat baskısının sürmesi, toparlanmanın kazanca katkısını sınırlar. Fiyat korunurken yeni ürünlerin büyümesi ise farklı bir gelir bileşimi sunar. Bu sonuçlar arasında seçim yapmak için henüz erken; bugünkü açıklama hangi varsayımların birbirinden ayrı izlenmesi gerektiğini yeterince somutlaştırıyor.[1]