Pencerenin çektiği para

Hint bankaları bu yıl Merkez Bankası'nın bir defalık takas imkânından yararlanarak yurt dışından 12 milyar dolar topladı; bunun 10 milyar dolar tutarındaki bölümü, muafiyetin duyurulduğu 5 Haziran'dan sonra geldi. Geçen hafta yılın en yoğun haftasıydı: ICICI Bank, Kotak Mahindra Bank, IDFC First Bank, HDFC Bank ve Bank of Baroda birlikte 4,4 milyar dolar aldı; HDFC Bank'ın perşembe günkü 1,75 milyar dolar tutarındaki ihracı bir Hint bankasının gerçekleştirdiği en büyük işlem oldu. IDFC First ile Bank of Baroda cuma günü önceki ihraçlarını 100 milyon dolar ve 400 milyon dolar büyüttü. İhraçlar, beş ayrı hazine biriminin aynı hafta bağımsız biçimde iştahlanmasıyla böyle kümelenmez.[1]

Kümelenmeyi imkânın kendisi açıklıyor. 8 Haziran'da açılan düzenleme bankalara anapara için sıfır maliyetli bir koruma ve bazı düzenleme muafiyetleri veriyor; girişler 21 Ağustos itibarıyla 72,85 milyar dolar oldu ve bunun 65,397 milyar dolar tutarındaki bölümü yurt dışında yaşayan Hintlilerin döviz mevduatıydı. Mevduat ayağı 31 Ağustos'ta kapanıyor. Borçlanma ayakları 31 Aralık'a kadar açık kalıyor. İki ayrı saat, tek bir bilanço.[2]

Kim kime, ne kadar süreyle borçlu

Takvimi okuyunca arz başka türlü görünüyor. Muafiyet bir fiyattır: anapara için ücretsiz koruma, dolar finansmanını rupi bilançosunun kur riskine para ödemeden taşıyabileceği bir şeye çeviriyor, son tarih de bu fiyatı bir kuyruğa dönüştürüyor. Karşı okuma şu: talep gerçekti ve pencereden bağımsızdı, yatırımcılar Hint banka riskini bir süredir istiyordu ve kâğıt eylülde de aynı rahatlıkla satılırdı. Bu okumanın arkasında kanıt var. Yine de beş bankanın neden aynı hafta içinde piyasaya geldiği ve ikisinin son gün neden geri dönüp tutarı artırdığı açıkta kalıyor.[1]

Asıl dikiş yeri sonrasında. HSBC'den Vinod Venkatesh, ayrıcalıklı takas penceresi kapandığında Hint bankalarının tahvil arzının belirgin biçimde azalmasını bekliyor ve pencereden yararlanmak için kısa vadeli finansman kullanan bazı borçluların ileride yeniden borçlanmak üzere tahvil piyasasına dönebileceğini ekliyor. Akılda tutulacak cümle bu. Bir son tarihe yetişmek için alınan kısa vadeli para, gelecekteki bir piyasa üzerinde alacak yaratır. Yüzde 1,5'lik diğer ayrıcalıklı pencere ise aralıkta sona eriyor; böylece ucuz koşulların bittiği, yeniden borçlanma ihtiyacının sürdüğü ikinci bir tarih oluşuyor.[1]

Geçerli kalması gereken koşullar

Dayanıklılık savı güçlü ve açıkça söylenmeyi hak ediyor. HSBC'ye göre bu hacme rağmen Hint banka tahvillerindeki aralık yıl başına kıyasla yalnızca 5 baz puan genişledi; MUFG'den Gaurav Bhagat, işlemlerin ortalama 2,89 kat fazla talep gördüğünü ve ikincil piyasada iyi bir başarım gösterdiğini söylüyor, MUFG yıl sonuna kadar 5 milyar dolar ila 7,5 milyar dolar tutarında ek ihraç bekliyor. HDFC Bank'ın hazine biriminin başındaki Arup Rakshit, paranın müşterilere açılan kaldıracı destekleyeceğini ve yurt dışındaki müşterileri fonlayacağını belirtiyor. Hindistan'dan 2026'da toplanan toplam borç 17 milyar dolar oldu; 2025'te bu tutar 5 milyar dolar idi ve şimdiki düzey 2021'deki 22 milyar dolar düzeyini aşma yolunda.[1]

Yanlışlanabilir kısım şu. Arzı krediden çok pencere sürüklediyse, Hint bankalarının yurt dışı ihraçları eylülde ağustosa göre belirgin biçimde gerilemeli ve MUFG'nin yılın kalanı için beklediği 5 milyar dolar ila 7,5 milyar dolar eşit dağılmak yerine yavaş yavaş, aralıktaki bitiş tarihi çevresinde gelmeli. Buna karşılık eylül, tahvil aralığı 5 baz puandan fazla genişlemeden ağustosun temposuna yakın giderse, talep gerçekti ve son tarih tesadüfiydi demektir; dikiş yeri de göründüğü kadar önemli değildir. İzlenecek ikinci büyüklük takasın arkasındaki mevduat toplamı: 31 Ağustos'tan önce açılan 65,397 milyar dolar, finansmanın arkasındaki teminattır ve muafiyet bittiğinde bu tutarın ne yaptığı, kimin koşulları kimin krediyi satın aldığını gösterecek.[1], [2]