Faiz nereye döndü?

Hazine çarşamba günü daha fazla uzun vadeli borcu geri alacağını duyurdu ve 30 yıllık faiz, yirmi yıla yakın sürenin zirvesi olan yüzde 5,34'ten yüzde 5,18'e indi. Cuma günü yeniden yüzde 5,27 dolayındaydı. Oxford Economics'ten John Canavan tepkinin şaşırtıcı olmayan biçimde kısa ömürlü kaldığını söyleyip devlet ve şirket borçlanmasının ölçeğine ve petrol fiyatlarındaki artışa işaret etti; Capital Economics ekonomistleri işlemi esas olarak Hazine'nin mevcut faiz düzeylerine yakın noktada devreye gireceğine dair bir işaret olarak okudu ve ilk düşüşün büyük bölümünün geri alındığını belirtti.[1]

Geri alım alacağı ortadan kaldırmıyor; hangi alacağın dolaşımda kaldığını değiştiriyor. Hazine uzun vadeli kâğıdı geri alıyor ve alımı kısa vadeden fonluyor; böylece özel kesimin elinde aynı büyüklükte Hazine yükümlülüğü, daha kısa ortalama vadeyle kalıyor. Bu savı 20 Ağustos'ta ortaya koymuştum ve bu haftaki fiyat hareketi savla uyuşuyor: işlem özel kesimin fonlamak zorunda olduğu tutarı azaltsaydı, uzun vadenin iki seansta duyuru öncesi düzeyinin üzerine geri fiyatlanması gerekmezdi. Karşı okuma şu: dönüş tümüyle işlemin dışından, petrolden, şirket kâğıdı arzından ya da enflasyon beklentilerindeki bir kaymadan gelmiş olabilir; o zaman da geri alımın kendi etkisi görülemeyecek kadar küçük demektir.[1], [4]

Faturayı hangi bilanço taşıyor?

Japonya Maliye Bakanlığı, gelecek mali yılın bütçe talebinde borç servisi giderlerini hesaplamak için yüzde 3,8'lik varsayılan faizi değerlendiriyor; oran 2026 mali yılı bütçesinde yüzde 3,0 idi ve yeni düzey 29 yılın en yükseği olacak. Gösterge 10 yıllık devlet tahvilinin faizi, faiz artışlarının yavaşlığına ve Başbakan Sanae Takaichi'nin genişlemeci maliye politikasına dair piyasa kaygısıyla salı günü otuz yılın zirvesi olan yüzde 2,945'e ulaştı.[2]

İkisini yan yana koyunca tek bir kısıt iki ayrı yerde görünüyor. ABD'de piyasa üzerinden geliyor: özel kesimin uzun vadeyi tutmayı kabul ettiği fiyat olarak. Japonya'da bütçe satırı üzerinden geliyor: bakanlığın, borcun servis giderini yazabilmek için önce varsaymak zorunda olduğu oran olarak. İki rakam da büyüme ya da enflasyon öngörüsü yerine, mevcut bir stok üzerindeki faiz akışını tarif ediyor; bu akış vergiyle, yeni ihraçla ya da daha küçük bir faiz dışı fazlayla finanse edilmek zorunda. Borç yönetimi hangi vadeyi kimin tutacağına ve giderin ne zaman muhasebeleştirileceğine karar verebilir. Giderin var olup olmadığına karar veremez.[1], [2]

Fiyat nereye gitti?

Uzun vade yeniden satılırken spot altın yüzde 1,5 yükselerek ons başına 4.587,23 dolar oldu, 15 Mayıs'tan bu yana en yüksek düzeyini gördü ve haftalık yaklaşık yüzde 5 kazanca yöneldi. Saxo Bank'tan Ole Hansen bu hareketi, Bessent'in ABD borcu ve mali sürdürülebilirlik kaygılarını gideremeyen söyleşisinin ardından uzun vadeli ABD tahvil faizlerinin tırmanmasına bağladı. Bunu olduğu gibi okumak gerek: elinde varlık tutanların neye inandığına dair bir kanıt. Bir maden fiyatı, portföylerin kimseye ait olmayan bir varlık için ne ödeyeceğini söyler; harcamayı da üretimi de kredi talebini de ölçmez.[3], [1]

Sınama dar ve tarihli. Bu haftaki dönüş, özel kesimin hâlâ emmek zorunda olduğu vade miktarını yansıtıyorsa, ekim sonuna kadar yapılacak benzer büyüklükte bir geri alım 30 yıllık faizi bu haftaki duyurudan daha az oynatmalı ve finansman planında kısa vadeli kâğıdın payı artmayı sürdürmeli. Uzun vade bunun yerine bir sonraki işlemden sonra yüzde 5,18'in altına yerleşir ve orada kalırsa, yanılan taraf bileşim savı olur ve borç yönetimi akışı gerçekten yerinden oynatmış demektir. Japonya ikinci okumayı veriyor: bütçe talebi yüzde 3,8'in altında bir varsayılan faizle sunulursa, baskı mali hesaplara ulaşmadan gevşemiş olur.[1], [2]