Borç araçta, vaat kefilde

Son bir yılda teknoloji şirketleri, veri merkezi ve çipe bağlı 300 milyar dolara varan kalan değer teminatı verdi. Yatırımcı özel amaçlı bir araca borç verir; tesis veya çip kararlaştırılan değerin altında satılırsa kefil açığın bir kısmını kapatır. Meta, Louisiana'daki Hyperion için yaklaşık 28 milyar dolarlık teminatla yaklaşık 27 milyar dolarlık proje borcunu destekledi; Broadcom Anthropic çip finansmanında yaklaşık 29 milyar dolarlık maruziyet aldı; Nvidia SoftBank'in OpenAI veri merkezine 105 milyar dolarlık teminat bağladı.[1]

Borç öncelikle o araçta durduğu için maruziyet baştan sıradan borç gibi görünmez. Kalan değerler teminat tabanının altına düşerse, manşette borç olarak durmayan zarar kefilin nakit vaadine döner. Kredi derecelendirme kuruluşları, muhasebe kuralları yükümlülüğü bilanço manşetinden uzak tutsa bile bu teminatları inceler. Kırılma hattı, teminat tabanının nakit çağrısına dönmesidir.[1]

Düşük kupon başka bir kapı gösterir

19 Eylül'deki yazıda CoreWeave'in 3,7 milyar dolarlık dönüştürülebilir kâğıdındaki yüzde 2,875 kupon, vade ve teminatsız yığınla birlikte kaldıraçı hisseye bağlıyordu. O kapı hâlâ duruyor: en düşük notlu borçlunun kuponu, satışı hisse fiyatına bağlar. 300 milyar dolarlık kalan değer teminatı ise aynı harcama dalgasını başka bir kapıdan geçirir. Kefil, varlık değeri tabanın altına inince öder. İki kapı aynı şoku paylaşır ve ayrı bilançolarda durur.[1], [3]

Kısa vade, başka bir yenileme duvarı

Aynı gün Wall Street, ABD'nin kısa vadeli hazine bonosuyla yaklaşık 1 trilyon dolar net borçlanmasını bekliyor. Bank of America Eylül 2027 mali yılı için vade çevirmesi hariç 1,07 trilyon dolar, JPMorgan 2027 için 1,09 trilyon dolar, Goldman Sachs 961 milyar dolar görüyor; dolaşımdaki bono gelecek Eylül'de yaklaşık 8 trilyon dolara, işlem gören kâğıtların yüzde 24,3'üne çıkabilir. Hazine Borçlanma Danışma Komitesi yüzde 20 önermişti. Mark Cabana, yoğun kısa vadeli ihracın faiz giderini daha büyük ve daha oynak kılabileceğini söyledi. Ortak kısıt, vadenin kısalmasıdır: teknoloji kefili kalan değerde, kısa vadeli bono arzında yeniler. Kalan değer teminatı nakit çağrısına dönerse ya da derecelendirme kuruluşu 300 milyar doların daha büyük bir payını krediye katarsa, kefil maruziyeti manşet borca yaklaşır.[1], [2]