Gelen tutar ve hareket eden fiyat

ABD Hazinesi çarşamba günü devlet borcunun 6 milyar dolara kadarını geri alacağını bildirdi; bu, olağan geri alım tutarının üç katı. Bundan sonraki işlemler için de en az 4 milyar dolarlık bir taban açıklandı. Duyurunun ardından piyasa faizleri daha da yukarı taşıdı: bazı eski kâğıtlarda faiz 5 baz puana kadar yükseldi, sonra bir miktar geriledi, 10 yıllık faiz ise 2023'ten bu yana en yüksek düzey olan yüzde 4,85'e çıktı. Günün yüzde 4,82'nin üzerinde kapanması Ekim 2023'ten bu yana en yüksek kapanış anlamına gelecekti.[1]

Bir geri alım, kâğıdı piyasadan çeker ama borcu ortadan kaldırmaz; aynı finansman planı içinde kısa taraftan ihraç edilen kâğıt farkı emer. Daha önceki bir yazı, tutarın ikiye katlandığı adımı bu şekilde okumuş ve özel kesimin elindeki kâğıdın miktarı korunurken yalnız vadesinin kısaldığını, uzun vadenin fiyatının iki seansta geri geldiğini yazmıştı. Tutar üçe katlandığında bekleme süresi ortadan kalktı: faiz duyurunun ardından yükseldi.[1], [3]

Rakam neden küçük okundu

PGIM Credit'in baş yatırım stratejisti Robert Tipp'e göre piyasa 6 ile 10 milyar dolar arasında bir tutar bekliyordu ve 4 milyar dolarlık taban beklentinin alt ucunda kaldı; tepki de eğrinin uzun ucundaki satışla geldi. Tipp'in çerçevesinde asıl ölçek sorunu şurada: hazine olağanüstü miktarda kâğıt ihraç ederken, uzun uçtaki fiyat düzeyi büyük resimde küçük kalan bir işlemle tutulmaya çalışılıyor.[1]

Bu ölçek karşılaştırması, akış ile stok arasındaki orandan ibarettir. Uzun kâğıdın fiyatını, geri alınan tutardan çok hâlâ ihraç edilecek olanın hacmi belirler; alıcı tarafta duran resmî bilanço bu hacmin yanında küçük kaldıkça, işlem yalnız vade bileşimini değiştirir. Aynı hareketin, işlemin dokunmadığı bir nedenden gelmiş olması da mümkün: hazine faizleri 2008 mali krizinden bu yana en yüksek düzeyde seyrediyor ve duyuru bu seyre kendi başına bir şey katmamış olabilir.[1]

Aynı bilançodaki ikinci fiyat

Aynı bakan salı günü Teksas'taki Southern Methodist University etkinliğinde, Amerikan yetkilileri yene müdahale ettiğinde Japonya Merkez Bankası'nın ve Japon politika yapıcıların ne yapacağı konusunda iyi bir öngörüsü olduğunu söyledi ve yatırımcıları kendisine karşı pozisyon almaya çağırdı. Amerikan yetkilileri otuz yılda ilk kez yen aldı, aynı bakan geçen ay da faizlerdeki yükselişi dizginlemek için hazine tahvillerinde geri alımları büyütme planını açıkladı. Böylece tek bir resmî bilanço iki ayrı fiyatın altına giriyor.[2], [1]

Her iki işlemde de sınama aynı orandan geçiyor: resmî bilançonun akışı, fiyatlandırılan stokun yanında ne kadar büyük. Uzun uç işlemleri 4 milyar dolarlık tabanda kalırsa, gözlenebilir sınama 10 yıllık faizin yüzde 4,82'nin altına yerleşip yerleşmediğidir. Yen tarafında da ölçüt aynı biçimde kurulabilir; alım kararlılığı, karşı tarafta duran pozisyonun büyüklüğü karşısında sınanır.[1], [2]